焦点：ＦＲＢ資産圧縮、見え隠れする「腫れ物に触る」慎重さ

森佳子

［東京　１２日　ロイター］ - 米連邦準備理事会（ＦＲＢ）は、３月２週から３週連続で米国債をネットで買い増した。その結果、月間償還目標３００億ドルを大幅に下回り、資産圧縮はあたかも「腫れ物に触る」様な慎重さとなっている。

さらにクラリダＦＲＢ副議長は、非伝統的政策への復帰の可能性にも言及した。背景には予想を超えた景気下振れリスクへの警戒感がありそうで、ＦＲＢのスタンス次第で金融市場にも影響が出てきそうだ。

３月１９―２０日の米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）で、ＦＲＢは現行、月間３００億ドルとしている米財務省証券（米国債）の償還上限について、５月から月間１５０億ドルに引き下げ、保有証券の圧縮を９月末で終了するとした。

しかし、実際のデータを見ると、ＦＲＢが市場の顔色をうかがいつつ、膨張したバランスシート（Ｂ／Ｓ）を慎重に巻き戻していることが分かる。

ＦＲＢは、３月２週から３週連続で米国債をネットで買い増した。この結果、３月中の米国債償還額は６５．５７億ドルと、目標額（３００億ドル）のたった２割にとどまった。４月に入って償還額は反動増となっているが、３、４月の月平均は２００億ドル台となりそうだ。

前回、ＦＲＢが米国債の保有残高をネットで積み増したのは、昨年１２月後半の株価下落時。３月もダウ<.DJI>が不安定な値動きをみせ、ＦＲＢが株価に配慮して償還ペースを調整した可能性が高いと市場のＦＥＤウオッチャーはみている。

１月分のＦＯＭＣ議事要旨では、ＦＲＢによる保有証券の圧縮が、２０１８年末に流動性が低下した金融市場において、株などのリスク資産の価格下落に顕著な影響を及ぼしたとする投資家らの見解を紹介していた。

１０日に公表された３月ＦＯＭＣの議事要旨では「９月末に保有証券の圧縮を終了することで、証券の保有方針を巡る不透明性が軽減される。また、これは準備預金が潤沢にある体制（a regime of ample reserves）の中で金融政策を運営するという１月のＦＯＭＣの決定と整合的だ」とした。

ＦＲＢがここへきて金融政策の正常化に逆行するのは、市場の機嫌を損ねないためだけではなさそうだ。

ＦＲＢのクラリダ副議長は１１日、「今年の成長率が昨年の堅調なペースからいくらか減速することを最近の経済指標は示している」と述べた。

クラリダ氏は３月２８日、経済が予想外の困難に直面した場合、ＦＲＢは非伝統的な金融政策を再度導入する用意があるとも述べている。

クラリダ氏は標準的な金融政策で、経済のマイナスの衝撃に十分に対応できなかった場合、「これまでに導入した政策ツールがあり、必要ならＦＲＢはこうした政策措置を当然、利用する」と述べた。

ＦＲＢのＢ／Ｓは１０日時点で３．９４兆ドルと、年初１月３日の４．０６兆ドルから緩やかに減少している。

このペースでいくと、ＦＲＢのＢ／Ｓ正常化の着地点は３兆ドル台後半となる見込み。パウエルＦＲＢ議長が２０１７年１１月２８日の議会指名公聴会で、金融政策の正常化の着地点として示した２．５―３兆ドルのＢ／Ｓ規模を大幅に上回る可能性が高い。

３月議事要旨では、数人の委員が９月末以降も、より長い期間にわたって準備預金の減少を許容すべきと主張していたことが判明した。

これによって金融機関がどの程度の準備預金を必要としているか、より正確に把握することができる上、ＦＯＭＣが金融政策を効率的に運用するために必要以上の証券を保有しないという方針と一貫性が保たれると指摘した。

しかし、こうした主張はＦＯＭＣ全体としては採用されなかった。

３月のＦＯＭＣでは、ＦＲＢが保有する米国債の構成年限についても議論され、今後の会合でも議論を継続するとした。

複数の地区連銀総裁は、保有米国債の年限を短期化して、必要となった場合に再び景気刺激措置（ツイストオペ）として使えるようにしたいとの考えを示している。