コラム：ドル安とフラット化に賭けるヘッジファンドの「勝算」

Jamie　McGeever

［ロンドン　２８日　ロイター］ - ヘッジファンドは今年これまで債券と通貨の取引でもうけるのが難しかったが、年の瀬を迎えて運用成績を上向かせるために２つのテーマを頼りにしているようだ。米国債イールドカーブのフラット化とドル安だ。

最近の値動きが参考になるとすれば、こうしたテーマに賭ける取引には勝算がある。米国債の長短利回りスプレッドは過去１０年で最も小さく、足元はフラット化が劇的なスピードで進んでいる。ドルの下落は３週連続で、これは７月以降で最も長い。

米商品先物取引委員会（ＣＦＴＣ）が公表した最新のポジション動向を見ると、投機筋は米１０年債の買い持ちと短期債の売り持ちを拡大し、ドルに関してはこの２カ月で初めて売り持ちになった。

市場参加者の見立てでは、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）の利上げで短期債利回りが上昇するが、長期債利回りは低インフレと弱い成長によって抑制される。

こうした中で２─１０年の利回りスプレッドは２７日に５６ベーシスポイント（ｂｐ）と１０年ぶりの低水準を記録した。

ほんの１カ月前の同スプレッドは約８５ｂｐで、これほど急激なフラット化ペースが続くなら、来年早々には逆イールド化してもおかしくない。

過去４０年余りでは逆イールドが発生すれば、すぐ後に景気後退（リセッション）が必ずやってきた。果たして今回は違うのだろうか。確かに米経済が着実に２．５％ペースで成長し、完全雇用に近い状態にあるのに、どうしてこんなにイールドカーブがフラット化しているのか、あるいはフラット化が急進行するのか、明確な理由は見当たらない。

もっともヘッジファンドや投機筋が景気減速、ないしはリセッションの到来までも信じているのかどうかは、さして重要ではない。彼らがやっているのは、市場のトレンドに乗って年末の成績確定前にできるだけリターンを高めようという作業だからだ。

ＣＦＴＣのデータによると、２１日までの週に投機筋は米２年債の売り持ちを２万８６４６枚増やして２２万７２９４枚に、また５年債の売り持ちは７万５０００枚強増やして３１万１２６８枚にしている。

こうした数字からは、２年債と５年債の売り持ちが過去最大規模の３１万２４５３枚と４６万９８４５枚だった数週間前の状況に再び戻る流れにあることが分かる。

残存３年までの米国債利回りは現在、世界金融危機を受けて過去最低になった２００８年終盤以降で最も高い。５年債利回りも９年ぶりの高水準まであと数ｂｐ圏内にある。

対照的に１０年債利回りは、３月につけた２．６０％前後の直近ピークを上抜けできず、９月までは２％割れしそうな様相だった。足元も２．３５％近辺で推移している。

イールドカーブのフラット化と軌を一にするように、ドルは９月と１０月の値固め局面後に勢いを失い、９月初めにつけた２０カ月来安値も再び視野に入ってきた。

１１月になってドルは前月の上昇分をすべて吐き出し、月間では７月以降で最悪の値動きになろうとしている。４週連続下落となれば、４月以来だ。

ＣＦＴＣのデータでは、投機筋による円、ユーロ、ポンド、スイスフラン、カナダドル、豪ドルに対するドルの売り持ち規模は２１日までの週が３１億５０００万ドルと、前週の６億４３００万ドルから大幅に膨らんだ。ニュージーランドドルやメキシコペソ、ブラジルレアル、ロシアルーブルを含めたより広範なポジションでも、ドル売り持ちが２４億１０００万ドルから５２億３０００万ドルと２倍以上に増えた。

今年は債券と通貨を取引するマクロ・ヘッジファンドがずっと苦境に置かれている。マクロ・ヘッジファンドの年初来リターンは３．５％で、調査会社プレキンが動向を追っている６種類の戦略の中で最も成績が振るわない。

＊筆者はロイターのコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています。

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