焦点：国内生保、遠ざかる国債投資　「コロナ後」にも慎重

伊賀大記

［東京　２７日　ロイター］ - 国内主要生保の２０２０年度一般勘定資産運用計画が出そろった。世界的な金利低下が進む中、国債への投資には国内、海外ともに慎重な姿勢をみせているのが特徴だ。新型コロナウイルスの感染拡大が終息したとしても、金利が急上昇するとの予想は少ない。社債やプロジェクトファイナンス、海外ファンドに投資するオルタナティブなど、各社とも投資先を多様化させて運用難の環境を乗り切ろうとしている。

＜日本国債の低い「魅力」＞

日本国債に対しては依然慎重な生保が多い。主な投資対象となる超長期債の利回りが２４日時点で新発２０年債で０．３％台、新発３０年債で０．４％台と相変わらず低いためだ。理想は３０年債で１．０％、０．８％でも買いに動く可能性があるが、いずれにせよまだ距離がある。

標準利率の低下にともなって、徐々に低い金利でも負債をカバーできるようになってきているものの、２０１７年３月以前の標準利率１％時代の負債（保険契約）が依然として大部分を占める。ＡＬＭ（資産と負債の総合管理）上、一定程度の超長期債は買い入れるものの、積極的な買いには至らないとの運用計画が今年も多い。

日本生命は今年度の新規資金１．５兆円程度のうち円建て債券に１兆円を配分するが、中心は通貨スワップを使って円金利化させた外国社債だ。国債も増加させるが、１兆円の半分以下になる見込み。「日本国債への投資は全体の負債規模からみればわずか。現状の金利水準では本格的な投資に向かう状況ではない」（執行役員財務企画部長の岡本慎一氏）という。

コロナの終息が見えたとしても、金利が大きく上昇するとの見方は少ない。富国生命の財務企画部長、小野寺勇介氏は「世界的な金融緩和により資金が潤沢であることに変わりはない。世界中で運用難が続いている中、金利が跳ね上がる局面があれば、投資資金が入ってくる」と話す。

＜外国債も「八方塞がり」＞

国債への投資は外債でも厳しい。為替変動リスクを除くための為替ヘッジを付けると、依然として十分な利回りを得られないためだ。

ドル／円の需給を表すベーシスはプラスに転じ、この部分にだけ関して言えば、国内勢は上乗せ金利を得られるようになった。しかし、依然として日米の金利差が開いており、その分（ＬＩＢＯＲ分）を円をドルに換える際には払わないとならない。

日米金利差は２４日時点で約１％。ベーシスはプラス０．１％程度なので、３カ月分のヘッジコストは約０．９％になる。一方、米１０年債利回りは約０．６％。ヘッジをかけると０．３％のマイナス金利となってしまう。

一方、欧州債投資の魅力も低い。ヘッジコストでいえば、国内勢は上乗せ金利をもらえるが０．２％程度。２４日時点の１０年債利回りでみて、ドイツはマイナス０．４７％、一時国内勢に人気のあったフランスも０．０２４％にすぎず、投資しても満足な金利を得られない。イタリアやスペインは利回りは高いがリスクが大きい。新興国も同様だ。

欧州債への投資について、明治安田生命の運用企画部長、中野康一氏は「コロナの感染や経済への影響を見極めながら慎重に判断したい」と話す。

＜高まるリスク管理の重要性＞

こうした中、各社とも国債以外の投資対象を模索している。社債などいわゆるクレジット物のほか、政府系機関債（ジニーメイなど）や劣後債、事業に投資するプロジェクト・ファイナンスなど、多岐多様に渡る。

しかし、これらは利回りが高い分、リスクも大きい。新型コロナの影響で、事業の存続に不安感が高まる企業が増える中、社債のスプレッド（国債の利回りとの差）は３月に大きく広がった。リターンを求めるには、リスクの管理がこれまで以上に重要になってくる。

このため「専門部隊」を設立する生保も出てきた。第一生命では、オルタナティブ投資部内に「リアルアセットファンド課」を新設。インフラや国内外不動産など実物資産ファンドへの投資を推進する。ＡＩ（人工知能）を使った運用に乗り出す生保もある。

株式投資に積極的な姿勢を見せる生保も増えてきている。かんぽ生命は、ＰＢＲ（株価純資産倍率）１倍割れの局面は過去を踏まえると長期的には継続しないとの見方から、一定程度の割安な領域に入った場合は残高を積み増していく方針だ。

国内生保１０社の今年度の日経平均の予想は、一番下は１万３５００円だが、一番上は２万４０００円。コロナ次第だが、感染拡大抑制にめどが立ては、株価は年度末にかけて緩やかながらも回復に向かうとの予想が多い。

ただ、株式は財務の健全性を測るソルベンシーマージン比率を計算するうえでのリスク係数が高い。価格下落の危険もある。そう大きく積み増すわけにもいかない。

コロナが経済に与えたダメージを考えるなら、低金利環境はコロナ後も長く続く可能性が大きい。生保各社は今年度も悩みながらの運用となりそうだ。s