コラム：サウジアラムコ、財務公表でも消えない独立性への懸念

George　Hay

［ロンドン　１日　ロイター　BREAKINGVIEWS］ - サウジアラビアの国営石油会社サウジアラムコが、普通の会社に見えるように最善を尽くしている。１日には石油化学大手サウジアラビア基礎産業公社（ＳＡＢＩＣ）<2010.SE>の株式７０％を６９０億ドルで取得するための初の社債発行に向け、４６９ページに及ぶ目論見書を公表した。

アラムコの数字は予想通り膨大だ。２０１８年の利益は１１１０億ドルで世界最大。借り入れが２７０億ドルあるにもかかわらず、手元資金は２２０億ドルにのぼる。公開情報がないため、これまで投資家はアラムコの富を推測するしかなかった。

問題は、こうした大きな数字だけで、海外投資家に１００億ドル以上と予想される社債の購入を説得できるのか、投資家が事実上凍結状態のＩＰＯ計画を支持するのか、ということである。アラムコはジャーナリストのジャマル・カショギ氏殺害に関与したサウジの国有企業。ＳＡＢＩＣの案件は政府の干渉の危険性を浮き彫りにしている。

だが目論見書は、アラムコが少なくとも厳しい交渉を引き出せることを示している。長期にわたる交渉の末、アラムコはＳＡＢＩＣ株取得費用の半分だけを、政府系ファンドのパブリック・インベストメント・ファンド（ＰＩＦ）に前払いすることで合意した。残りは２０年と２１年に支払われる。特別に１０億ドルを支払わなければならないが、アラムコが容易に全額を支払うことができることを考えると、この取引に依然一定の独立性があることを示唆している。

目論見書のその他の内容も同様だ。アラムコは現在、政府に石油を固定価格で販売することで補償金を得て、売り上げの３２％をロイヤルティーと税金で支払っている。この水準は１６年は５９％だった。公的部門の顧客の支払い分の補償もある。

ただこうしたことは、投資家が将来のＩＰＯに飛びつくことを意味するものではない。アラムコが本当に独立していれば、ＳＡＢＩＣを買収することはなかったかもしれない。この買収の主な利点は、ＩＰＯが遅れてもＰＩＦの資金を維持することだった。アラムコに対する強気筋は依然として固執すべき点がある。

●背景となるニュース

・サウジアラムコが１日公表した初の社債発行の目論見書によると、昨年のＥＢＩＴＤＡ（金利・税金・償却前利益）は２２４０億ドルで米アップルのほぼ３倍。

・ＰＩＦからＳＡＢＩＣ株を６９０億ドルで取得するため社債を発行にあたり、これまで消極的だった財務内容の公表に踏み切る。

・格付会社のフィッチとムーディーズはアラムコをそれぞれＡプラスとＡ１に格付け。国営企業であるため国債格付けと同水準。

＊筆者は「Reuters Breakingviews」のコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています。

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